Fourniture d’appels complets
Qu’est-ce qu’un appel complet?
Une disposition d’appel global est un type de disposition d’appel sur une obligation permettant à l’émetteur de rembourser la dette restante par anticipation. L’émetteur doit généralement effectuer un paiement forfaitaire à l’investisseur. Le paiement est dérivé d’une formule basée sur la valeur actuelle nette ( VAN ) des paiements de coupon précédemment programmés et le principal que l’investisseur aurait reçu.
Points clés à retenir
- Une disposition d’appel global est un type de disposition d’appel sur une obligation permettant à l’émetteur de rembourser la dette restante par anticipation.
- Le paiement est dérivé d’une formule basée sur la valeur actuelle nette (VAN) des paiements de coupon précédemment programmés et le principal que l’investisseur aurait reçu.
- Les émetteurs ne s’attendent généralement pas à avoir à utiliser ce type de fourniture d’appels, et les appels à forfait sont rarement effectués.
- Les appels à forfait sont meilleurs pour les investisseurs que les dispositions d’appel standard.
Comprendre les appels à effectuer en entier
Les dispositions de remboursement intégral sont définies dans l’ acte de cautionnement. Ces dispositions ont commencé à être incluses dans les contrats d’obligations dans les années 90. Les émetteurs ne s’attendent généralement pas à avoir à utiliser ce type de fourniture d’appels, et les appels à forfait sont rarement effectués. Cependant, l’émetteur peut décider d’utiliser sa disposition d’appel à forfait sur une obligation. Ensuite, les investisseurs seront indemnisés, ou rendus entiers, pour les paiements restants et le principal de l’obligation, comme indiqué dans l’acte de fiducie de l’obligation.
Lors d’un appel complet, l’investisseur reçoit un paiement unique pour la VAN de tous les flux de trésorerie futurs de l’obligation. Cela comprend généralement les paiements de coupons restants associés à l’obligation dans le cadre de la disposition d’appel global. Il comprend également le paiement du principal de la valeur nominale de l’obligation. Un paiement forfaitaire versé à un investisseur dans le cadre d’un appel à forfait est égal à la VAN de tous ces paiements futurs. Les paiements ont été convenus dans la disposition d’appel complet de l’acte de fiducie. La VAN est calculée sur la base du taux d’actualisation du marché.
Les appels à forfait sont généralement effectués lorsque les taux d’intérêt ont baissé. Par conséquent, le taux d’actualisation pour le calcul de la VAN sera probablement inférieur au taux initial au moment de l’offre de l’obligation. Cela profite à l’investisseur. Un taux d’actualisation de la VAN plus bas peut rendre les paiements d’appels complets légèrement plus chers pour l’émetteur. Le coût d’un appel complet peut souvent être élevé, de sorte que de telles dispositions sont rarement invoquées.
Les obligations sont moins susceptibles d’être appelées dans un environnement de taux d’intérêt stable. Les dispositions relatives aux appels étaient plus problématiques lorsque les taux d’intérêt ont généralement baissé entre 1980 et 2008.
Les dispositions de téléphonie complète peuvent être coûteuses à appliquer car elles nécessitent un paiement forfaitaire complet. Par conséquent, les entreprises qui utilisent des dispositions d’appel global le font généralement parce que les taux d’intérêt ont baissé. Lorsque les tarifs ont baissé ou ont tendance à baisser, une entreprise a une incitation supplémentaire à mettre en place des dispositions d’appel complet. Si les taux d’intérêt ont baissé, les émetteurs d’obligations de sociétés peuvent émettre de nouvelles obligations à un taux d’intérêt inférieur. Ces nouvelles obligations exigent des paiements de coupon moins élevés à leurs investisseurs.
Avantages des appels complets
Les appels à forfait sont meilleurs pour les investisseurs que les dispositions d’appel standard. Avec un appel standard, l’investisseur ne recevrait le principal qu’en cas d’appel. Avec un appel complet, l’investisseur obtient la VAN des futurs paiements.
Il y a en fait un cas où une disposition d’appel global n’offre aucun avantage. Prenons l’exemple d’un investisseur qui achète une obligation à sa valeur nominale lors de sa première émission. Si l’obligation est immédiatement appelée, l’investisseur récupère le capital et peut le réinvestir au même taux d’open market. L’investisseur n’a besoin d’aucun paiement supplémentaire pour être intégralement effectué.
Les avantages des appels à forfait sont plus évidents après la baisse des taux d’intérêt. Une fois de plus, nous pouvons commencer par un investisseur qui a acheté une obligation au pair lors de sa première émission. Cette fois, supposons que les taux d’intérêt baissent de 10% à 5% après que l’investisseur détient une obligation à 20 ans pendant dix ans. Si cet investisseur ne reçoit que le principal, il devra réinvestir au taux inférieur de 5%. Dans ce cas, la VAN des paiements futurs fournie par une disposition d’appel global compense l’investisseur pour avoir à réinvestir à un taux inférieur.
Les investisseurs sur le marché secondaire sont également conscients de la valeur des dispositions de téléphonie mobile. Toutes choses étant égales par ailleurs, les obligations assorties de dispositions d’achat à forfait se négocieront généralement à un prix supérieur à celles qui ont des dispositions d’appel standard. Les investisseurs paient moins d’argent pour les obligations assorties de dispositions d’achat standard, car ils ont plus de risque d’achat.