Le marché obligataire: un regard en arrière

De nombreux investisseurs de détail évitent le marché obligataire car il n’offre pas le même niveau de potentiel de hausse que le marché boursier. Bien que le marché obligataire soit différent du marché boursier, il ne doit pas être ignoré. Il est de taille comparable à celle du marché boursier et a une profondeur énorme. Le livre «Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns» (2002), de Dimson, Marsh et Staunton, peut nous aider à passer en revue les obligations au XXe siècle. Nous examinerons ensuite l’impact de l’innovation. Enfin, nous examinerons les rendements des marchés obligataires au cours des deux premières décennies du 21e siècle.

Un siècle méchant pour les investisseurs obligataires

Les investisseurs en actions ont triomphé des investisseurs en obligations au cours du 20e siècle. La prime de risque intégrée aux obligations au cours des années 1900 était beaucoup trop faible pour compenser les investisseurs pour les turbulences à venir. Cette période a vu deux marchés haussiers et baissiers séculaires des titres à revenu fixe américains. L’inflation a culminé à la fin des Première et Seconde Guerres mondiales en raison de l’augmentation des dépenses publiques au cours de ces périodes.

Le premier marché haussier a commencé après la Première Guerre mondiale et a duré jusqu’à la fin de la Seconde Guerre mondiale. Selon Dimson, Marsh et Staunton, le gouvernement américain a maintenu les rendements obligataires artificiellement bas tout au long de la période inflationniste de la Seconde Guerre mondiale et jusqu’en 1951. Ce n’est que lorsque ces restrictions ont été levées que le marché obligataire a commencé à refléter le nouvel environnement inflationniste.. Par exemple, à partir d’un creux de 1,9% en 1951, les rendements des obligations américaines à long terme ont ensuite atteint un sommet de près de 15% en 1981. Ce fut le tournant du deuxième marché haussier du siècle.

Le graphique ci-dessous montre les rendements réels des obligations d’État pour le 20e siècle. Tous les pays énumérés dans le tableau ci-dessous ont affiché des rendements réels positifs sur leurs marchés boursiers au cours de cette période. Ironiquement, on ne pouvait pas en dire autant de leurs marchés obligataires.

Les pays qui ont affiché des rendements réels négatifs ont été les plus touchés par les guerres mondiales. Par exemple, l’Allemagne a connu deux périodes au cours desquelles les titres à revenu fixe ont été pratiquement anéantis. Au cours de la pire des deux périodes, 1922-1923, l’inflation a atteint un insondable 209 000 000 000%. Selon «Triomphe des Optimistes», 300 papeteries et 150 imprimeries avec 2 000 presses ont travaillé jour et nuit pour répondre à la demande de billets de banque pendant cette période. Le 20e siècle a connu plus d’un épisode d’ hyperinflation, mais celui que l’Allemagne a connu au début des années 1920 a été particulièrement grave.

Le graphique ci-dessous compare les rendements réels des obligations d’État pour la première et la seconde moitié du 20e siècle. Remarquez comment les pays qui ont vu leurs marchés obligataires se comporter très mal dans la première moitié du 20e siècle ont vu leur destin se renverser dans la seconde moitié:

Cette illustration vous donne une bonne idée du marché des obligations d’État. Selon Dimson, Marsh et Staunton, le marché américain des obligations de sociétés s’est également mieux comporté. Les obligations d’entreprises américaines ont ajouté en moyenne 100 points de base au-dessus des obligations d’État comparables au cours du 20e siècle. Ils ont calculé qu’environ la moitié de cette différence était liée à la prime par défaut. L’autre moitié est liée aux défauts, aux déclassements et aux appels anticipés.

Le marché obligataire ne serait plus jamais le même

Dans les années 70, la mondialisation des marchés mondiaux a recommencé pour de bon. Ce n’est pas depuis l’âge d’or que le monde avait connu une telle mondialisation, et cela commencerait vraiment à avoir un impact sur les marchés obligataires dans les années 1980. Jusque-là, les investisseurs particuliers, les fonds communs de placement et les investisseurs étrangers ne représentaient pas une grande partie du marché obligataire. L’article «Fixed Income Management: Past, Present, and Future» de Daniel Fuss fournit une analyse utile. Selon Fuss, le marché obligataire connaîtrait plus de développement et d’innovation au cours des deux dernières décennies du 20e siècle qu’au cours des deux siècles précédents. Par exemple, de nouvelles classes d’actifs telles que les titres protégés contre l’inflation, les titres adossés à des actifs (ABS), les titres adossés à des hypothèques, les titres à haut rendement et les obligations catastrophe ont été créées. Les premiers investisseurs dans ces nouveaux titres ont été récompensés pour avoir relevé le défi de les comprendre et de les évaluer.

L’impact de l’innovation

Le marché obligataire est entré dans le 21e siècle après avoir sorti son plus grand marché haussier. Les rendements des obligations à long terme sont tombés d’un sommet de près de 15% en 1981 à 7% à la fin du siècle, entraînant une hausse des prix des obligations. L’innovation sur le marché obligataire a également augmenté au cours des trois dernières décennies du 20e siècle, et cela continuera probablement. En outre, la titrisation peut être imparable, et tout ce qui aura des flux de trésorerie futurs importants est susceptible d’être transformé en ABS. Les créances de soins de santé, les frais de fonds communs de placement et les prêts étudiants, par exemple, ne sont que quelques-uns des domaines en cours de développement pour le marché des ABS.

Une autre évolution probable est que les dérivés deviendront une part plus importante des titres à revenu fixe institutionnels. L’utilisation d’instruments tels que les contrats à terme sur taux d’intérêt, les swaps de taux d’intérêt et les swaps sur défaillance de crédit continuera probablement de croître. Sur la base des émissions et de la liquidité, lesmarchésaméricain et européen des obligations maintiendront leur domination sur le marché obligataire mondial.À mesure que la liquidité du marché obligataire s’améliorera, les fonds négociés en bourse (ETF) continueront de gagner des parts de marché. Les FNB peuvent démystifier les placements à revenu fixe pour le client de détail grâce à une négociation simplifiée et à une transparence accrue. Par exemple, le site Web iShares de BlackRock contient des données quotidiennes sur ses ETF obligataires. Enfin, la forte demande pour les titres à revenu fixe par les goûts de fonds de pension ne permettra d’ accélérer ces tendances au cours des prochaines décennies.

Les obligations au 21e siècle

Le marché haussier des obligations a montré une vigueur continue au début du 21e siècle, mais cette force remet l’avenir en question. Au cours de la première décennie du 21e siècle, les obligations ont surpris la plupart des observateurs en surperformant le marché boursier. Qui plus est, le marché boursier a montré une volatilité extrême au cours de cette décennie. Le marché obligataire est resté relativement stable, comme le montre le tableau ci-dessous.

En septembre 2019, les actions avaient retrouvé leur position dominante au cours de la deuxième décennie du 21e siècle. Les obligations ont continué de produire des rendements substantiels. En particulier, l’ensemble du marché obligataire américain s’est redressé de manière impressionnante pendant une grande partie de 2019, la Réserve fédérale ayant réduit les taux d’intérêt.3 Cependant, des taux d’intérêt plus bas signifient en fin de compte des rendements inférieurs pour les obligations à l’avenir. En dehors des États-Unis, les rendements obligataires négatifs sont déjà devenus normaux en Allemagne et au Japon.45 Les obligations à rendement négatif sont garanties de perdre de l’argent à long terme.

La ligne de fond

Pour l’essentiel, investir dans des titres à revenu fixe au cours du siècle dernier n’était pas une proposition trop lucrative. Par conséquent, l’investisseur à revenu fixe d’aujourd’hui devrait exiger une prime de risque plus élevée. Si cela se produit, cela aura des implications importantes pour les décisions d’ allocation d’actifs. Une demande accrue de titres à revenu fixe ne fera qu’aider à renforcer l’innovation, ce qui a fait de cette classe d’actifs une classe d’actifs à la mode.