Comprendre le Currency Board et la Banque centrale

À l’instar d’une banque centrale, une caisse d’émission est l’autorité monétaire d’un pays qui émet des billets et des pièces. Contrairement à une banque centrale, cependant, une caisse d’émission n’est pas le prêteur de dernier recours, ni ce que certains appellent «la banque du gouvernement». Une caisse d’émission peut fonctionner seule ou en parallèle avec une banque centrale, bien que ce dernier arrangement soit rare. Ce type de système monétaire peu connu existe depuis aussi longtemps que la banque centrale la plus largement utilisée et a été utilisé par de nombreuses économies, grandes et petites.

Une alternative à la banque centrale?

Dans la théorie conventionnelle, une caisse d’émission émet en circulation des billets et des pièces locaux qui sont ancrés dans une monnaie étrangère (ou une marchandise), appelée monnaie de réserve. La devise d’ancrage est une devise forte, négociée au niveau international (généralement le dollar américain, l’euro ou la livre sterling), et la valeur et la stabilité de la devise locale sont directement liées à la valeur et à la stabilité de la devise d’ancrage étrangère. Par conséquent, le taux de change dans un système de caisse d’émission est strictement fixe.

Avec une caisse d’émission, la politique monétaire d’ un pays n’est pas influencée par les décisions de l’autorité monétaire (selon la pratique dans un système de banque centrale) mais est plutôt déterminée par l’offre et la demande. La caisse d’émission émet simplement des billets et des pièces et offre le service de conversion de la monnaie locale en monnaie d’ancrage à un taux de change fixe. Une caisse d’émission orthodoxe ne peut pas essayer de manipuler les taux d’intérêt en fixant un taux d’escompte; comme une caisse d’émission ne prête pas aux banques ou au gouvernement, le seul moyen dont dispose un gouvernement pour lever les fonds nécessaires est par la fiscalité ou l’emprunt, et non en imprimant plus d’argent (une cause majeure de l’ inflation ). Les taux d’intérêt dans un tel système finissent par être similaires à ceux du marché intérieur de la monnaie d’ancrage.

Conversions et engagements

Théoriquement, pour qu’une caisse d’émission fonctionne, elle doit avoir au moins 100% de la monnaie de réserve disponible et avoir un engagement à long terme envers la monnaie locale. En tant que tel, une caisse d’émission est tenue d’utiliser un taux de change fixe; il doit également maintenir un montant minimal de réserves, tel que déterminé par la loi.

Les actifs des réserves de monnaie d’ancrage d’une caisse d’émission – qui correspondent, au minimum, à 100% de tous les billets et pièces locaux en circulation – sont généralement soit des obligations à faible taux d’intérêt et / ou d’autres types de titres. Ainsi, la base monétaire dans un système de caisse d’émission (M0) est adossée à 100% à des réserves de change. Une caisse d’émission détiendra généralement un peu plus de 100% des réserves de change pour couvrir l’ensemble de ses engagements (billets et pièces émis).

Une caisse d’émission doit également être pleinement engagée dans la capacité totale de convertir la monnaie locale en monnaie d’ancrage. Cela signifie qu’il ne devrait y avoir aucune restriction sur les particuliers ou les entreprises qui échangent la devise émise localement contre la devise d’ancrage, ou effectuent des transactions courantes ou en  capital.

Au-delà du dernier recours

Contrairement à une banque centrale, une caisse d’émission ne détient pas de dépôts bancaires  générant des intérêts et des bénéfices. Par conséquent, la caisse d’émission n’est pas le prêteur de dernier recours du système bancaire: si une banque fait faillite, la caisse d’émission ne la renflouera pas. Alors qu’une banque commerciale n’est pas nécessairement tenue de détenir ne serait-ce que 1% des réserves pour couvrir les engagements (demande sur les dépôts), certains ont fait valoir que dans un système de caisse d’émission traditionnel, il est rare que les banques échouent.

Où sont-ils trouvés?

Historiquement, une caisse d’émission est aussi ancienne que la banque centrale et, comme cette dernière, trouve ses racines dans la loi sur les banques anglaises de 1844. Dans la pratique, cependant, la plupart des caisses d’émission ont été utilisées dans les colonies, avec la mère patrie et la les économies locales du pays sont liées.

Avec la décolonisation, de nombreux États nouvellement souverains ont opté pour un système de caisse d’émission pour ajouter de la force et du prestige à leurs devises fraîchement imprimées. Vous vous demandez peut-être pourquoi ces pays n’ont pas simplement utilisé la monnaie d’ancrage localement (par opposition à l’émission de billets et de pièces de monnaie locaux). La réponse est: 1) un pays peut profiter de la différence entre les intérêts perçus sur les avoirs de réserve en monnaie d’ancrage et le coût de maintien des billets et des pièces en circulation (passifs); 2) pour des raisons nationalistes, les pays décolonisés préfèrent exercer leur indépendance par l’émission de monnaie locale.

Tableaux des devises modernes

Il a été avancé que les caisses d’émission actuelles ne sont pas orthodoxes dans la pratique et qu’elles sont des systèmes semblables à des caisses d’émission utilisant une combinaison de méthodes lorsqu’elles fonctionnent comme autorité monétaire. Par exemple, une banque centrale peut être en place, mais avec des règles dictant le niveau des réserves qu’elle doit maintenir et le niveau du taux de change fixe; ou, à l’inverse, une caisse d’émission peut ne pas maintenir un minimum de 100% de réserves. Aujourd’hui, des États nouvellement indépendants tels que la Lituanie, l’Estonie et la Bosnie ont mis en place des systèmes de type caisse d’émission (les monnaies locales sont ancrées à l’euro). L’Argentine avait un système de caisse d’émission (ancré sur le dollar américain) jusqu’en 2002, et de nombreux États des Caraïbes ont utilisé ce type de système jusqu’à aujourd’hui.

Hong Kong, peut-être le pays le plus connu dont l’économie emploie une caisse d’émission, a connu une crise financière en 1997/1998 lorsque la spéculation a provoqué une flambée des taux d’intérêt et une baisse de la valeur du dollar de Hong Kong. Cependant, compte tenu de ce que nous savons maintenant sur les caisses d’émission, il semble difficile d’imaginer comment et pourquoi le dollar de Hong Kong pourrait tomber sous réserve de spéculation: la monnaie est ancrée à un taux de change fixe, avec au moins 100% de la base monétaire de la monnaie couverte. par les réserves de change (dans ce cas, il y avait des réserves de change égales à trois fois le M0). Le taux de change a été fixé entre 7,80 HKD et 1,00 USD. Les analystes affirment cependant que, parce que la caisse d’émission s’est livrée à un comportement peu orthodoxe et a commencé à mettre en œuvre des mesures pour influencer et diriger la politique monétaire, les investisseurs ont commencé à spéculer sur le fait que l’Autorité monétaire de Hong Kong utiliserait effectivement ses réserves, si elle le jugeait nécessaire. Ainsi, la perception que la caisse d’émission ne fonctionnerait plus de manière orthodoxe et la volonté de la caisse d’émission – par opposition à sa capacité – de défendre l’ancrage de la monnaie locale, ont suffi à faire pression sur le dollar de Hong Kong et à le faire chuter. Lorsque le rôle économique de la HKMA a commencé à sembler moins autoritaire, la caisse d’émission a perdu sa crédibilité, ce qui a obligé l’économie de Hong Kong à prendre un coup et à devoir réévaluer les pouvoirs de son autorité monétaire. (Apprenez-en davantage sur les crises bancaires passées dans From Booms To Bailouts: The Banking Crisis of the 1980s.)

La ligne de fond

Et donc, quel système est le meilleur: la caisse d’émission ou la banque centrale? Il n’y a pas d’exemples simples qui pourraient répondre à cette question. Dans la pratique, les éléments de chaque système, aussi subtils soient-ils, méritent d’être reconnus. Toute autorité monétaire a besoin de crédibilité pour fonctionner. Une fois que les investisseurs commencent à perdre confiance dans le système, le système – qu’il s’agisse d’une caisse d’émission, d’une banque centrale ou même un peu des deux – a échoué.